Fundamentos de Mercados Financieros, Política Monetaria y Tipos de Inversión

Clasificación de los Mercados Financieros

Existen diversos criterios (no excluyentes) para la clasificación de los mercados financieros:

1. Por su funcionamiento: Directos e Intermediados

Un mercado es directo cuando los intercambios de activos financieros se realizan directamente entre los demandantes últimos de financiación y los oferentes últimos de fondos.
Un mercado es intermediado cuando al menos uno de los participantes en cada operación de compra o venta de activos es un intermediario financiero.

2. Por las características de sus activos

Desde este punto de vista, se puede hacer una doble clasificación de los mercados:

Mercados Monetarios o de Capitales
- Las características fundamentales distintivas de un mercado monetario son el corto plazo, el reducido riesgo y la gran liquidez de los activos negociados. En la práctica, se consideran solo las dos últimas características, puesto que en ocasiones se negocian títulos a medio o, incluso, a largo plazo.
- El mercado de capitales comprende las operaciones de colocación y financiación a largo plazo y las instituciones que efectúan principalmente estas operaciones. Incluyen el mercado de valores (que pueden a su vez ser de renta fija o renta variable) y el mercado de crédito a largo plazo.
Mercados de Renta Fija y Renta Variable
- En los mercados de renta fija se negocian títulos de renta fija tanto públicos como privados (o lo que es lo mismo, deuda pública y deuda privada).
- En los mercados de renta variable se negocian básicamente activos de renta variable privados (aunque de manera excepcional puedan negociarse otro tipo de títulos).

3. Por el grado de intervención de las autoridades: Libres o Intervenidos

En los mercados libres el volumen de activos intercambiados y su precio se fija solamente como consecuencia del libre juego de la oferta y de la demanda.
En los mercados intervenidos se altera administrativamente el precio o la cantidad de los títulos negociados y, por tanto, la financiación concedida a través de los mismos, que recibe el nombre de “financiación privilegiada”. Las formas de intervención son muy variadas: limitaciones en tipos de interés (máximos, mínimos, únicos) o la exigencia de cumplir coeficientes de inversión que les obligan a adquirir determinados títulos.

4. Por la fase de negociación de los activos: Primarios (Emisión) o Secundarios (Negociación)

En los mercados primarios (o de emisión) se intercambian los activos recién emitidos que se colocan por primera vez en el mercado.
En los mercados secundarios (o de negociación) se negocian los activos que ya fueron emitidos y colocados por primera vez en su momento y que ahora cambian de titularidad.

5. Por el grado de formalización: Regulados y No Regulados

Los mercados regulados son todos aquellos en los que se negocian ciertos instrumentos financieros (valores negociables, participaciones en organismos de inversión colectiva, instrumentos de mercado monetario, futuros, etc.), de funcionamiento regular, cuyas condiciones de acceso y de operativa están fijadas por las autoridades competentes y que cumplen unos requisitos mínimos sobre concentración, transparencia y obligaciones de información a las autoridades (p.ej. Bolsa, AIAF, MEFF).
Los mercados no regulados son aquellos en los que, sin sometimiento a una reglamentación estricta, se intercambian activos directamente entre agentes o intermediarios sin necesidad de definir el sitio donde tiene lugar (o el sistema a través del cual se materializa) la transacción. Las condiciones de precio y cantidad las fijan, libremente, las partes y no se precisa la intervención de un agente mediador, aunque esta pueda existir.

Instrumentos de Política Monetaria del Eurosistema

A) Instrumentos Convencionales

1. Operaciones de Mercado Abierto

Son operaciones de inyección o absorción de liquidez desarrolladas a iniciativa del Banco Central Europeo (BCE). Estas operaciones desempeñan un papel importante en la política monetaria del Eurosistema a efectos de cumplir los siguientes objetivos:

Controlar los tipos de interés.
Gestionar la liquidez del mercado.
Señalar la orientación de la política monetaria.

El Eurosistema dispone de cinco tipos de instrumentos para la realización de operaciones de mercado abierto:

Operaciones temporales (aplicables mediante cesiones temporales o préstamos garantizados), que constituyen el instrumento más importante.
Operaciones simples.
Emisión de certificados de deuda.
Swaps de divisas.
Captación de depósitos a plazo fijo.

Como ya se ha señalado, las operaciones de mercado abierto se inician a instancias del BCE, que también decide el instrumento a utilizar y las condiciones para su ejecución. En relación con su finalidad, periodicidad y procedimientos, las operaciones de mercado abierto del Eurosistema pueden dividirse en las cuatro categorías siguientes:

Operaciones Principales de Financiación (MRO – Main Refinancing Operations): Son operaciones temporales de inyección de liquidez de carácter regular, periodicidad semanal y vencimiento a una semana. Son la principal fuente de financiación del sistema crediticio dentro del marco del Eurosistema. El tipo de interés de estas operaciones es el indicador más relevante de las decisiones de política monetaria adoptadas por el BCE.
Operaciones de Financiación a Plazo más Largo (LTRO – Longer-term Refinancing Operations): Son operaciones temporales de inyección de liquidez de periodicidad mensual y vencimiento habitual a tres meses. Su objetivo es proporcionar financiación adicional a plazo más largo a las entidades de contrapartida.
Operaciones de Ajuste (FTO – Fine-tuning Operations): Se ejecutan de forma ad hoc para gestionar la situación de liquidez del mercado y suavizar los efectos que las fluctuaciones inesperadas de liquidez en el mercado causan sobre los tipos de interés. Aunque normalmente este tipo de operaciones se ejecutan mediante operaciones temporales, también pueden emprenderse a través de swaps de divisas o la captación de depósitos a plazo fijo.
Operaciones Estructurales (SO – Structural Operations): Se llevan a cabo siempre que el BCE desea ajustar la posición estructural de la liquidez del Eurosistema.

2. Facilidades Permanentes

Posibilidad de las entidades financieras de depositar u obtener fondos del BCE (o BCN) para el plazo de un día, por iniciativa propia. Estas facilidades poseen tres objetivos:

Controlar los tipos de interés del mercado a un día.
Evitar tensiones en los mercados interbancarios por situaciones de falta/exceso de liquidez.

Modalidades:

A) Facilidad Marginal de Crédito

Las entidades pueden obtener liquidez a un día del BCE (o BCN) contra activos de garantía, generalmente a un tipo de interés algo mayor que el de mercado.
En circunstancias normales, no existen límites de crédito ni otras restricciones, salvo el requisito de presentar activos de garantía suficientes.
El tipo de interés de la facilidad marginal de crédito constituye, normalmente, un límite superior para el tipo de interés de mercado a un día.
Las entidades financieras toman liquidez del Sistema Europeo de Bancos Centrales a través de las operaciones principales de financiación y de las operaciones a largo plazo, siendo la facilidad de crédito lo que se podría denominar un préstamo de última instancia para aquellas entidades con problemas puntuales de liquidez.

B) Facilidad de Depósito

Las entidades pueden realizar depósitos a un día en el BCE (o BCN), generalmente a un tipo de interés algo inferior al de mercado.
En circunstancias normales, no existen límites para estos depósitos ni otras restricciones.
El tipo de interés de la facilidad de depósito constituye normalmente un límite inferior para el tipo de interés de mercado a un día.

En los últimos años se aprecia que la utilización de las facilidades permanentes con criterios de política monetaria ha sido mucho más agresiva. Se ha reducido a mínimos el tipo marginal de crédito para facilitar la petición de liquidez a la banca comercial, al tiempo que se ha llevado el tipo de depósitos también al mínimo para desincentivar a los bancos a colocar sus excesos de reservas en el BCE y así forzar la circulación monetaria y la generación de dinero bancario.

3. Coeficiente de Reservas Mínimas

El BCE exige a las entidades de crédito de la zona del euro el mantenimiento de depósitos en cuenta en los BCN. Estos depósitos se denominan reservas «mínimas» u «obligatorias».
El objetivo primordial de estas reservas es controlar los agregados monetarios del sistema.
Las reservas son obligatorias para una amplia categoría de instituciones, incluyendo las sucursales fuera del área euro.
El importe de las reservas obligatorias que cada entidad debe mantener se calcula en función de su base de reservas, que se define, a su vez, en función de las partidas de su balance (≈ recursos de terceros). Esto es, el total de los depósitos que la entidad tiene en cuentas del BCN debe suponer al menos el 1 % de los depósitos, valores e instrumentos del mercado monetario obtenidos de clientes no bancarios pertenecientes al área euro.
El cumplimiento de las reservas mínimas se determina en función del nivel medio de reservas diarias durante el período de mantenimiento.
Las reservas exigidas a las entidades se remuneran al tipo de interés de las operaciones principales de financiación del Eurosistema (media ponderada durante el periodo de mantenimiento).

B) Medidas No Convencionales

Entre estas medidas de carácter especial se pueden destacar las siguientes:

Modificaciones en los tipos de interés: Aunque en los primeros meses de la crisis el BCE mantuvo los tipos, a partir de mediados de 2008 estos se han ido reduciendo hasta alcanzar un mínimo histórico del 0 % que se mantiene desde marzo de 2016.
Ampliación de los activos de garantía utilizados como contrapartida en las operaciones de política monetaria.
Reducción del coeficiente de reservas mínimas (del 2 % al 1 %).
Ampliación del plazo de adjudicación de liquidez (LTRO a 1 y 3 años).
Cambio de subastas a tipo variable a subastas a tipo fijo en las operaciones principales de financiación, asegurando la adjudicación total de la liquidez solicitada por las entidades.
Programas de adquisición de activos por parte del BCE. El Quantitative Easing (QE – expansión cuantitativa en español), consiste en imprimir dinero por parte del banco central para comprar activos (bonos, por ejemplo) en manos del gobierno o el sector privado. El QE del BCE se compone de varios programas de adquisición de activos:

Public Sector Purchase Programme (PSPP): Programa de Compras del Sector Público.
Asset Backed Securities Purchase Programme (ABSPP): Programa de Compras de Activos Respaldados por Activos.
Covered Bonds Purchase Programme 3 (CBPP3): Programa de Compras de Cédulas Hipotecarias o Programa de adquisiciones de bonos garantizados.
Corporate Sector Purchase Programme (CSPP): Programa de Compras del Sector Empresarial.

Tipología de Fondos de Inversión y Sociedades de Inversión

Para comprender mejor la amplia gama de tipos de fondos, se pueden presentar diversas clasificaciones no excluyentes:

a) Según la vocación inversora

a.1. Fondos de Inversión Mobiliaria

Son instituciones de inversión colectiva que invierten en activos financieros. A su vez, los fondos de inversión mobiliaria pueden ser de diferentes tipos:

Fondos ordinarios, que invierten mayoritariamente en renta fija, renta variable y/o derivados.
- Fondos de renta variable: Estos fondos invierten todo o casi todo el patrimonio en acciones de empresas que cotizan en bolsa.
- Fondos de renta fija: Son fondos que invierten la mayoría de su patrimonio en activos financieros de deuda (obligaciones y bonos, letras, pagarés, etc.).
- Fondos mixtos: Son los fondos que invierten con una combinación de renta variable y renta fija.
- Fondos monetarios: Estos fondos invierten en mercados de deuda pública, pero a diferencia de los fondos de renta fija, lo hacen en activos con vencimientos más cortos (no más de 2 años) y de mayor liquidez. Tienen como objetivo proteger el capital del inversor.
Fondos de fondos, que invierten mayoritariamente en otros fondos de inversión.
Fondos subordinados, que invierten en un único fondo de inversión.
Fondos índice o indexados, son aquellos cuya política de inversión consiste en replicar a un índice bursátil.
Fondos cotizados o ETF (Exchange Traded Funds), cuya peculiaridad es que se negocian en las bolsas de valores, como las acciones. La gran mayoría replican a un índice bursátil como lo hacen los fondos índice.
Fondos garantizados, son fondos con la garantía de un tercero que asegura total o parcialmente la inversión inicial a una determinada fecha.
Fondos de retorno absoluto, son fondos que no tienen índice de referencia y persiguen un objetivo de rentabilidad durante un periodo determinado con independencia de lo que hagan los mercados financieros.
Fondos de inversión libre (Hedge funds), basados en la adquisición de cualquier tipo de activo financiero sin que se apliquen las reglas sobre concentración de inversiones establecidas en la normativa general. Se dirigen de manera preferente a inversores cualificados y conllevan un mayor riesgo que los fondos de inversión tradicionales.

a.2. Fondos de Inversión en Activos No Financieros

Instituciones de Inversión Colectiva que depositan sus inversiones en activos que no tienen una contrapartida financiera directa.

Fondos de inversión inmobiliaria: Son aquellos que invierten fundamentalmente en inmuebles para su explotación en alquiler. Son fondos, en general, menos líquidos que los de naturaleza financiera.
Fondos de inversión en materias primas: Que operan directamente en el mercado de materias primas, como son el petróleo, algodón, azúcar, vino o cacao. Este tipo de fondos no son usuales en España, pero sí están bastante más extendidos en Reino Unido y EE. UU.

b) Según la forma de gestión

b.1. Fondos de Gestión Activa

La gestora marca unos objetivos de rentabilidad en el tiempo y trata de conseguirlos. Este tipo de gestión tiene plena libertad de operatoria dentro de la composición de los activos para conseguir el objetivo marcado.

b.2. Fondos de Gestión Pasiva

La gestión se limita a replicar la evolución de un valor o índice concreto. Ejemplos de este tipo de fondos son los ETF y los fondos índice.

c) Según la distribución de sus beneficios

c.1. Fondos de Reparto o de Distribución

De forma periódica, reparten entre sus partícipes los dividendos o intereses obtenidos por los activos que tienen en cartera.

c.2. Fondos de Acumulación

No reparten dividendos entre los partícipes, sino que se van acumulando en el propio fondo, aumentando el valor de las participaciones.

Sociedad de Inversión

El inversor es un accionista en sentido convencional.
La sociedad tiene sus propios órganos de administración y representación, por lo que puede autogestionarse. No obstante, puede encargar la gestión a una sociedad gestora o a otro tipo de entidad financiera habilitada por ley.
Debe intervenir también una entidad financiera que actúe como depositaria.
La liquidez de las acciones se puede obtener de dos formas: bien en el mercado secundario, puesto que pueden negociarse en las Bolsas de Valores o en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB), o bien directamente a través de la sociedad mediante un proceso similar a la suscripción y reembolso de los fondos.
Suelen considerarse un vehículo de inversión de banca privada, es decir, orientadas a grandes patrimonios.